◆本报告首发于年4月30日

核心观点

事件

公司年一季度实现营收41.73亿元，同比增长99.96%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长.43%；扣非后归母净利润为5.17亿元，同比增长.74%；基本每股收益为0.元/股；加权平均ROE为3.08%，同比增长2.84pp。

点评

1、Q1营收净利均高增，现金流大幅改善。

受益于经济复苏和“一体两翼”战略显效，公司Q1实现营收41.73亿元，同比增长99.96%；实现扣非后归母净利润5.17亿元，同比增长.74%。剔除Q1疫情影响，19Q1-21Q1两年间营收/归母净利润CAGR增速分别为31.13%/26.14%。经营性现金流净额为1.57亿元，同比增加19.73亿元，主因系销售回款增加且增幅大于现金付款，以及上年同期公司及子公司就美国石膏板诉讼事项支付和解费；收现比为0.95，付现比为1.09。

2、控费能力加强，利润率上行凸显成本优势。

21Q1公司净利率为12.68%，同比提高11.07pp；毛利率为30.85%，同比提高4.99pp。考虑21Q1国废均价同比增长17%，公司可依托龙头地位转嫁一定成本压力+自产护面纸彰显成本优势，公司预计在建护面纸项目投产后可提升约30%-35%的自给率，将进一步降低产品制造成本，提高核心竞争力。疫后子公司发放销售兑现增加+广告宣传增加致使21Q1公司销售费用同比增长74.22%；技术研发投入力度加大，研发费用同比增长.21%，最终期间费用率为15.69%，同比降低6.87pp。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66pp/-5.77pp/+0.51pp/-0.95pp至4.49%/7.58%/3.19%/0.43%。

3、绿色建筑催化石膏板应用，继续布局防水赛道。

公司制定“一体两翼、全球布局”战略，以石膏板为“一体”，防水和涂料为“两翼”，同时加强产品品类延伸。碳中和议题利于催化绿色建筑发展，年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积的20.5%，环保耐火的石膏板吊顶和配套的轻钢龙骨在装配式装修中为重点部品，新建装配式建筑为竣工端石膏板及龙骨提供短期需求；考虑我国石膏板在民用住宅中使用率约30%，中长期看好新型城镇化建设推动住宅石膏板渗透率持续提升。日前，公司已通过在广西贺州的万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线建设计划。防水方面，一季度公司先后公告拟收购上海台安实业70%股权以及禹王系公司剩余30%股权，加速推进防水业务布局。

4、一体两翼战略稳步推进，维持评级为“强烈推荐-A”。

年石膏板销量达20.15亿平米，市占率约60%，具有产业链强势地位，并通过自建护面纸产线巩固成本优势，进一步提升盈利能力，旗下三大石膏板品牌覆盖全国中高端市场。作为石膏板行业绝对龙头，公司通过收购优质防水资产快速切入防水领域，且经济效益迅速显现，“一体两翼、全球布局”战略如期推进。我们预计公司-年EPS分别为1.95元、2.25元，对应PE为24.1倍、21.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、竣工增速大幅下滑、防水业务布局不及预期。

盈利预测

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分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。郑晓刚：毕业于英国东安吉利亚大学，经济学硕士，年1月加入招商证券，从事建材行业研究，年开始负责建筑与建材行业。所带团队入选年、年建筑材料行业最佳行业分析团队金牛奖。于泽群：华东师范大学金融学硕士，年5月加入招商证券，从事建筑工程行业研究，年开始从事建材行业研究。

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