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先看最近几年ROE拆解

从ROE看，北新这两年的ROE明显便宜过去几年的均值，但，如果我们按照杜邦分析拆解：ROE=净利率X总资产周转率X杠杆率

通常我们说，一个公司健康的ROE提升就是通过净利率提升和周转率的提升，以及降低杠杆率来提升ROE，这是最好的情况，说明公司的经营情况，更加向好，竞争力增强。

北新的情况就是，净利率除了12年年略微下降外，最近7~8年，几乎是一路飙升的，这说明公司的盈利能力获得了增强。

但，其杠杆率，从09年的2.2,降低到16年的1.37，假设年的杠杆率依然维持在09年的2.2，那么，年的ROE就是22%，较之现在的14%大大增加！

如果我们去看ROA（净利率/总资产）10.2%也是逐步走好！

这个杠杆率的降低，唯一的不足是源于公司股权融资，从~年，公司累积从资本市场融资大概63亿，这一方面降低了公司的杠杆率，但，同时，也永久性的摊薄了股东权益，当然，第二次的股权融资主要是收购泰山石膏的少数股东权益，进而使得公司把泰山石膏变为公司的全资子公司。

看过北新的朋友都知道，石膏板是北新的核心业务，其他什么龙骨、新型房屋，都是百搭忙活的。

所以，我们分析北新，核心就是分析其石膏板业务的情况。

很遗憾，公司石膏板的单价从年开始，是一路下滑的，从5.4下降到年的4.42，几乎一平米降低了一块钱，单价降低了18%，公司16.36亿的产出就相当于少了16亿的营收！

好消息是，如果我们去看成本变化，同期（~）则是从4.09降低到了2.86，降幅远远超过售价，幅度达到30%！所以，这才导致毛利率从年的24%飙升到年的35.2%！

我们现在回头来看石膏板的成本构成：

公司原材料成本主要来自护面纸、煤炭和脱硫石膏，一平米石膏板使用护面纸0.4kg，煤炭1公斤，脱硫石膏7-8公斤。脱硫石膏主要是来源于火电厂的废渣，当然，也可以使用天然的，但，不如电厂的，还有政策优惠。

护面纸，价格看美废纸或日废纸；煤炭去年的价格大家知道了。具体看数据

我猜测，煤炭价格低了，是不是石膏也跟着降低？燃料动力也是降低，一方面来自煤炭价格，一方面来自于单平米耗量降低，公司早些年一平米耗煤高达2.7kg，公司也是一步步吸收技术，不停改进的结果。

而人工成本的下降则是由于设备利用率的提升或自动化程度的提高。

前面说过了，石膏板的原材料是脱硫石膏，而石膏板由于也是短腿产品，所以，其运输半径也是受限制，故此，就近（火电厂)建厂就显得尤为重要，也就是看谁占坑能力强。

看看中东部吧，密密麻麻的布局，这是优势，巨大的优势。

总结，毛利（率)提升，收益于：

1、产量大幅增加；

2、营业成本大幅下降

（单位：百万人民币，%）

接下来我们看三费

管理费率这两年提升，主要是1、工资；2、研发支出增加

所得税率还是比较稳定，维系在15%以下。

再看资产负债表情况

公司的流动性一直不是很好，15和16年，特别是16年，如果考虑理财也为现金，那么，16年现金占比超过10%了；应付占比较大，主要是在建工程的专用设备、装修和建筑商的钱，这个不具有可持续性。某种意义上上，北新这个行业，是一个重资产行业，如果是把在建和重资产加起来，已经超过资产的50%+了。

看表征效率的周转率

因为公司的客户多数都是建材批发，或者做大型商业项目装修的，所以，应收款不是特别多，这点上，从应收占比也可以看得出来；而存货显然是影响公司县级周转的重要因素。

同时，因为单价下跌，虽然产量增加，但，周转率提升不大。

因为公司在年之前，仅仅公布全资子公司的员工数量，不公布参控股公司的，所以，数据没有可比性。

我们看人均薪酬其实是增加的，但，员工数量却是减少，考虑到其不断投产的新工厂，某种意义上，这是效率提升或自动化的结果，最后的结果就是在平米成本上，人工成本是下降的；而人居产出也是从66万，上涨到79万，这是非常不错的，人均也润也是增加了3万多。

公司的研发支出也是逐步增加，占营收的比例从1.3%到2.65%，这里面公司的资本化比例还是比较低的，多数都是费用化了。这也导致公司的管理成本上涨，但，幅度，我认为还是可以接受的。

首先，再次给大家说，石膏板的更新周期，可能是远远短于市场认知的，特别是shop-in-shop的方面。相反，我倒是不看好所谓在个人家装这一块大量的应用。

欧美户均用量大，是因为他们多数是独栋房屋，用很多的石膏板来间隔房间，这跟大陆多层和高层房子是不一样的。

同样，很多在大公司的都知道，车间或办公室，经常重新规划，这个经常就是用石膏板了，方便。

其次，泰山石膏在美国的官司，不论是赔了多少，这意味着这一块成本已经结束了，公司不需要再付出精力和资金了。

第三，从公司单价降低，可以大概可以得出，虽然公司是全国第一的石膏板企业，但，其并未能完全掌控市场定价，公司面临小公司（建材一般都是小乱差）的竞争，也不得不考虑降价来应对市场变化，当然，也可以说公司为了照顾合作伙伴，适当降低售价来获得市场，毕竟，公司的毛利并没有下降，反而是提升的。

第四，石膏板，高端的大家都知大道就是德国的可耐福，圣戈班的优科，国内的就是北新（龙牌主打“高端”，泰山石膏主打中低端）。美国还有一个上市公司，貌似巴菲特还是大股东，也是持有做这个的。

最后，声明：本人不持有北新任何多空仓位。

15年报-北新建材-泰山石敢当+一喜一忧