具有稳定现金分红潜力的上市公司
摘要：金融监管日趋规范化，现金分红政策频出
近年来随着我国证券市场发展的不断进步和完善，金融监管的日趋规范，监管层对于上市公司现金分红方面从政策上提出更多的要求和规定，积极鼓励上市公司进行现金分红，提倡价值投资，强调对投资者权益的保护。年以来，金融监管对于现金分红的相关要求更加频繁地被提出。监管层对于现金分红的要求愈加严格，将现金分红的重要性提升到新的高度，对分红频率低或金额少的上市公司未来发展增加一定难度和挑战，而对长期以来进行持续分红以及高分红的上市公司带来更多投资者的和青睐。
价值投资深化，稳定现金分红股票度逐步提升
在监管层的引导下，高分红的个股受到市场的度逐渐提升，年A股市场风格不断向价值投资靠拢，对于业绩表现佳、高分红的企业，市场给予更高的估值。年，深证红利指数涨幅高达46.8%，大幅跑赢市场其他指数，上证红利涨幅为16.31%，分别跑赢上证综指、万得全A指数9.75和11.38个百分点。
景气回升，供给扩张受限，企业资本开支下降，现金分红能力提高
水泥和玻璃价格自年中期开始实现快速大幅上涨，目前维持高位运行，库存处于同期相对低位水平，行业景气度持续回升，企业盈利、经营性净现金流等回升明显；同时，因供给侧改革政策限制，企业供给端扩张受限，资本开支持续下降并维持较低水平，企业现金分红意愿加强。年年报之后上市公司参与分红的数量明显增加，现金股利分红金额也呈上升趋势。结合我们的研究框架，我们认为在“新均衡”下，行业价格波动有望降低，企业盈利趋稳，优质龙头企业有望持续保持较好的现金分红能力，稳定分红可期。
具有稳定现金分红潜力的上市公司，重申看好春季
我们对建材板块上市公司历史数据进行梳理，通过过去三年平均分红率、公告承诺股东回报情况、17年预期股息率、每股未分配利润和盈余公积排名等筛选具有稳定现金分红潜力的上市公司，建议华新水泥、南玻A、尖峰集团、旗滨集团、海螺水泥、伟星新材、上峰水泥、万年青、塔牌集团、宁夏建材等。
维持年度策略《新均衡，新思路》、春季投资策略《今年花胜去年红》以及2月投资策略中对建材板块的“超配”建议。投资标的上，继续推荐A股组合：海螺水泥，祁连山，旗滨集团，中国巨石，北新建材；H股组合：信义玻璃，中国联塑；其他投资标的上建议：华新水泥、万年青、上峰水泥、宁夏建材、天山股份、伟星新材、东方雨虹、三棵树、帝王洁具、坚朗五金、金隅集团。
内容框架：金融监管日趋规范化，现金分红政策频出
价值投资深化，稳定现金分红股票度逐步提升
景气回升，供给扩张受限，企业现金分红能力提高
行业景气持续回升，企业现金流明显改善
供给严控，企业资本开支下降
企业分红意愿增强
需求趋稳，供给缺乏弹性，未来行业波动性有望降低，分红稳定可期
投资建议：具有稳定现金分红潜力的上市公司，重申看好春季
具有稳定现金分红潜力的上市公司
重申年度策略、春季策略观点：今年花胜去年红
正文：金融监管日趋规范化，现金分红政策频出
随着我国证券市场发展的不断进步和完善，以及金融监管的日趋规范化，监管层对于上市公司现金分红方面从政策上提出更多的要求和规定，积极鼓励上市公司进行现金分红，提倡价值投资，强调对投资者权益的保护。
年以来，金融监管对于现金分红的相关要求更加频繁地被提出。在3月份的全国人大五次会议新闻中心记者会上，国资委主任肖亚庆提出对央企分红机制的建立和完善；随后4月，证券会主席刘士余明确对不分红的上市公司严肃处理的态度，24日《证券法》提请全国人大常委会二审，其中设专章从规范现金分红，要求上市公司应当按照公司章程的规定分配现金股利。
根据新华网消息，年2月5日，上交所组织召开现金分红专项说明会，向3家市场质疑较大的多年未分红公司及8家具备分红条件但不分红或分红较少的公司发出监管工作函，再次以正式态度对上市公司发出信号，强调上市公司需要高度重视现金分红工作。
从政策层面来看，监管层对于现金分红的要求愈加严格，将现金分红的重要性提升到新的高度，对分红频率低或金额少的上市公司未来发展增加一定难度和挑战，而对长期以来进行持续分红以及高分红的上市公司带来更多投资者的和青睐。
价值投资深化，稳定现金分红股票度逐步提升
一般而言，投资者在二级市场的投资回报主要来源为资本利得和股利。对于资本利得，主要受到公司业绩表现、市场因素、政策因素等多重因素影响，其波动比例和不确定性较大；对于股利，主要受公司业绩、领导层决策等影响，其不确定较小，但相对收益也更小。对于价值投资而言，其最重要的要求之一是从企业获得持续稳定的自由现金流，因此现金分红是价值投资的重要基石。
如上文所述，年以来，监管层对于现金红利派发的重视程度提升到了新的高度，连续多次对未分红企业点名，一方面引导上市公司通过现金分红回报投资者，有助于建立和谐市场生态，改善股东关系，提高公司本身治理水平和投资者对资本市场的信心，另一方面对价值投资的理念进行普及和深化，社会资金在预期回报下，更多地选择长期投资，增强市场稳定性。
在监管层的引导下，高分红的个股收到市场的度逐渐提升，年A股市场风格不断向价值投资靠拢，对于业绩表现佳、高分红的企业，市场给予更高的估值。从股价表现来看，高分红个股表现十分亮眼。年，深证红利指数涨幅高达46.8%，大幅跑赢市场其他指数，上证红利涨幅为16.31%，分别跑赢上证综指、万得全A指数9.75和11.38个百分点；年，在全市场下跌的环境下（沪深指数年跌幅为11.28%，万德全A年跌幅12.91%），上证红利指数分别跑赢沪深指数和万得全A指数3.71和5.34个百分点，深证红利指数分别跑赢沪深指数和万得全A指数4.67和6.3个百分点，和仅次于上证50指数，表现出明显的防御性。
景气回升，供给扩张受限，企业现金分红能力提高
行业景气持续回升，企业现金流明显改善年至今，建材行业运行轨迹延续了年的走势，行业景气度持续提升。水泥和玻璃价格自年中期开始持续上涨，目前报价分别为.33元/吨和80.75元/重箱，较年中期的历史底部区域（水泥约元/吨，玻璃55元/重量箱）有明显抬升，目前报价超过了年形成的历史次高点，并接近年的历史最高点；库存方面，水泥库容自年二季度开始持续走低，目前整体保持低位运行态势；玻璃库存也整体保持较低位置运行，受去年三季度旺季去化以及四季度环保严控、关停沙河产线的影响，去年三四季度以来玻璃库存加速下降，达到15年以来的最低水平，虽然近期因淡季因素，库存略有提升，但仍低于过去三年同期水平。
从需求端看，年水泥、玻璃需求端整体保持平稳，玻璃表现略优，年全年水泥产量实现23.16亿吨，同比小幅减少0.2%，玻璃产量实现7.9亿重箱，同比增长3.5%，年内需求最高增速超过6%。在良好的行业运行背景下，建材行业年盈利水平获得持续改善。水泥煤炭价格差在下半年出现大幅提升，刷新近6年新高；玻璃纯碱、重油价格差也整体呈现震荡上行的趋势，玻璃企业盈利逐步改善。从目前已披露年年报业绩的上市公司业绩预告内容来看也已得到验证，整体水泥和玻璃行业盈利水平在年实现进一步的提升。伴随行业产品价格不同程度的上涨、景气度持续回升，各细分板块经营性现金流均呈现明显改善，并实现高速增长，其中玻璃和水泥板块年经营性净现金流同比增速分别达到85.21%和34.29%，较上年同期提高87.79和51.21个百分点；年前三季度玻璃和水泥板块经营性净现金流同比增速分别达到36.29%和20.49%。供给严控，企业资本开支下降
受供给侧改革影响，建材行业在过去几年中国内产能扩张受到明显抑制，淘汰过剩产能和落后产能成为焦点。同时，在环保政策持续加码下，水泥行业错峰生产、协同限产程度逐年递增，玻璃行业排污标准有望进一步提高，复产难度增加。
在行业产能扩张严控的背景下，企业固定资产、产能投放等方面的资本支出减少。从企业构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金来看，建材三大子行业板块中水泥板块在年呈现明显降低趋势，玻璃行业中由于南玻A和亚玛顿在年分别投资光伏电站和北非项目，以及其他建材板块受中国巨石全球化布局影响，使得支付现金均有所小幅回升，在将此部分剔除后均呈明显下降趋势。
在减少对固定资产、无形资产和其他长期资产上的资本支出后，企业在建工程同时呈现减少趋势。建材行业在年在建工程量达到高点后持续减少，增速从年的高点44%最低降低至年一季度的-19%，尽管随后略有回升，但整体增速保持低位，截止年三季度增速为6.7%。资本支出/折旧摊销比例出现阶梯式下降。
综上，行业景气度提升带来行业经营性现金流的快速改善，同时在供给严控下，企业资本开支减少并有望维持较低水平，对未来企业提高现金分红提供较好的的前提条件。
企业分红意愿增强
伴随行业内企业经营性现金流增加，资本开支减少，上市公司参与分红的数量明显增加。年由于行业开始回暖，公司业绩出现好转，参与分红的公司数量占建材行业比例明显回升，实现77.5%，较上年提高10.8个百分点。同时，现金股利分红金额也呈逐年上升趋势，截止年，水泥、玻璃和其他建材板块分别实现平均分红率36.45%、30.13%和34.77%。
需求趋稳，供给缺乏弹性，未来行业波动性有望降低，分红稳定可期
我们自年中期策略以来，在多篇报告中均提到目前行业运行呈现以下几个特点：
1.行业的快速扩张周期已经过去，供需轧差快速收敛，且波动幅度减小；
2.多年的发展，行业集中度不断提升，行业寡头、区域寡头已经形成；
3.供给受到严控，在需求端无崩塌风险下，行业现阶段的均衡有望持续，价格趋稳，波幅减小，周期性减弱。
分析框架和思路详见春季投资策略《今年花胜去年红》、年度投资策略《新均衡、新思路》、冬季投资策略《这个冬天不太冷》、17年中期投资策略《稳中求进、顺势而为》等，此处不赘述。
综上所述，在当前时点，行业景气度已回升，供给端扩张受到严控，需求端暂无崩塌风险，行业“新均衡”格局已经形成并有望持续。在“新均衡”下，产品价格较过去几年有望表现更加平稳，行业周期性特点下降，企业盈利的波动性有望减小并维持较高水平。对于优质龙头企业，其本身具有更优秀的成本把控能力和管理水平，依托规模优势、产品优势以及议价能力等，相对竞争优势明显，经营过程中所获得的净现金流回笼有望高于行业均值，未来分红率有望进一步提升，在行业的价格波动率下降以及供给持续受到控制的背景下，这种较高的分红能力具有一定的持续性。
投资建议：
具有稳定现金分红潜力的上市公司，重申看好春季
具有稳定现金分红潜力的上市公司
建材行业进入“新均衡”格局后，我们可以看到股息率出现明显上升，行业公司有望迎来价值重估，主要体现为企业未来盈利稳定性增强，周期性波动明显减弱，市场对行业内公司的估值水平将有明显抬升。
我们采用上市公司过去三年平均分红率和年业绩预告的净利润（按净利润预告的上限和下限测算中值，无业绩预告的采用wind一致预测）对年建材行业及各子版块的股息率进行预估，其中建材板块平均股息率有望实现1.17%，水泥、玻璃、其他建材三大子版块1.46%、1.78%、0.9%、，分别较上年分别提升0.21、0.31、0.33和0.16个百分点。
针对个股，我们使用建材板块各公司过去三年平均分红率、股息率和潜在分红性筛选，筛选出前20名，其筛选条件如下：
1.过去三年连续进行分红；
2.-年未连续分红，但至少有两年分红，且有披露未来股东回报计划；
3.为保持稳定性，剔除当年分红率较上年增长幅度超过个百分点的个股；
注：年测算股息率使用/2/14市值；以上表格中加粗个股为每张表均上榜的公司。
综上分析，建议具有稳定现金分红潜力的上市公司：华新水泥、南玻A、尖峰集团、旗滨集团、海螺水泥、伟星新材、上峰水泥、万年青、塔牌集团、宁夏建材等。
重申年度策略、春季策略观点：今年花胜去年红
我们继续维持年度策略《新均衡、新思路》以及春季投资策略《今年花胜去年红》的判断，看好板块行情，看好暖春行情，看好未来有稳定现金分红潜力的个股，建议超配建材板块，配置上面重点持续以下三条主线：
（1）传统周期建材板块中：
①水泥板块——暖春可期，推华东，看甘肃：首先，只要需求端不出现快速崩塌风险，行业新均衡得以持续，龙头优势凸显，同时，冬季限产超预期使得今年冬季行业运行淡季不淡，预计淡季价格高位震荡，库存维持低位，为开春需求恢复后的水泥提价打下基础，近期房地产调控政策边际改善更易点燃对产业链板块的做多热情，看多板块，看多春季，首选行业龙头公司，兼顾业绩弹性和分红收益带来安全边际的海螺水泥，推荐华东和中南地区水泥其他龙头企业——华新水泥、万年青、上峰水泥；其次，重点区域供求格局出现改善的区域，首选甘肃，推荐祁连山，周边区域龙头宁夏建材、金圆股份和天山股份。
②玻璃板块——产能收缩，产业升级：对于玻璃行业，供给端冷修的周期性波动规律值得，18年我们可能面临较大冷修规模，供给端收缩有一定的超预期可能，同时，冬季限产的产能收缩和未来冷修带来的供给端潜在收缩，将同时影响到玻璃原材料的需求，使得玻璃行业在未来有望同时获得产品涨价和成本端下降的双重收益；其次，对于玻璃龙头企业来说，产能海外扩张带来的量上的内生增长还在继续，产业升级、技术革新，高端产品增加企业盈利点以及降低企业盈利波动的增长演进还在继续，中长期发展潜力可期，重点推荐A股旗滨集团、H股信义玻璃。
（2）建材板块的大国制造
伴随我国建材工业发展，目前已经形成了一批市占率高、技术全球领先的建材制造领军企业，不仅拥有一流的技术和装备，还具备先进的管理和经营优势，部分已经开启全球扩张进程，既是拓展新的发展空间，又是向更高端发展的开始和实践，并开始收获寡头溢价，重点推荐玻纤行业全球巨头中国巨石和石膏板行业全球巨头北新建材。
（3）建材与美好生活和消费升级
目前，建材行业内存在一类市占率极低，但通过勤勤恳恳耕耘，已经形成品质、品牌和渠道核心竞争力的企业，呈现出“大行业、小公司”的运行特点。随人们对消费升级的提升以及美好生活的追求，这部分企业的产品溢价（享受比行业平均水平更高的毛利率）将得到体现；同时，伴随行业集中度逐步提升，优质企业有望获得更快成长，未来发展空间巨大。
推荐伟星新材（PPR管道）、东方雨虹（防水材料）、三棵树（涂料）、中国联塑（PVC管道），坚朗五金（建筑五金）
风险提示
（1）宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑
（2）落后淘汰产能的限制政策松动，供给超预期。
前期报告链接▼
《建材行业17年报业绩前瞻及2月投资策略：行业盈利持续提升，暖春行情有望提前开启》——-02-01《建材行业18年春季投资策略：今年花胜去年红》——-01-08
《建材行业年投资策略：新均衡、新思路》——-12-06
证券分析师：黄道立
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